论说纲领

HIBOR是若何样影响港股的？

一个常见误区：HIBOR上升→港股流动性收紧→港股着落。如果银行间流动性紧会导致股市流动性紧的关系成立，那么，SHIBOR从2018年开动抓续走低，然而A股为什么莫得抓续走牛？银行间流动性再多，资金齐没法告成流入股市，主要流向货币和汇率市集。

HIBOR对港股的影响，偏辗转&短期，主要通过挂钩HIBOR的融资利率，进而影响港股。香港大部分利率会挂钩HIBOR，因此，HIBOR≈SHIBOR&贷款利率（中小企业）&LPR &券商融资融券利率等。

HIBOR下降不一定会导致杠杆资金买入港股，杠杆入市的核心取决于改日经济基本面，举例次贷危险爆发，杠杆资金反过来作念空港股。

HIBOR影响香港经济，进而作用到港股上？可能性不大。HIBOR对香港经济有影响，但不会影响港股企业盈利。港股中，内地公司占比超70%，其利润主要来沸腾陆，因此，港股走势与中国制造业PMI临近。

汇率研究的流动性是若何影响港股的？

好意思元指数对港股存在影响吗？（1）历史上看好意思元指数和港股研究性强，但好意思元指数走强，港股不一定会走弱，举例18年年末-19年齿首。（2）恒久看好意思元指数是由好意思国与其他国度的经济增速差决定的，过往经济增速差来自于中国，如果改日德国十年万亿财政筹画，使得欧元需求大增而好意思元指数回落，那么资金粗略率会流向德国股市而不是港股。

好意思港汇率（LIBOR/SOFR-HIBOR息差）若何影响港股？汇率上升可能意味着外资或南向资金买入港股资金，但对港股的指向性不彊。

外资、南向经常是港股市集的同步、滞后方向，并不存在伊始性。

宏不雅流动性能够影响港股吗？M2与香港PMI关系不大，反而和中国PMI关系较大。中国内地经济复苏，一方面导致中国企业延长意愿增强，进而赴港债权、股权融资；另一方面投资者对中资股盈利预期改善，港股诱骗力上升，两者均导致资金流入香港，推升港元M2。

其他香港利率和流动性研究方向。1.香港基准利率、P率对港股影响较小。2.拥堵度：在市集情谊过热的时辰，可能存在一定的造就意旨。3.股债收益差：行为不雅察市集底部方向，成果较好（无风险利率经受50%的10年期中国国债到期收益率和50%的10年期好意思国国债到期收益率）。

综上，HIBOR上升港股不一定会回落，影响港股走势的主淌若基本面；HIBOR通过融资利率辗转影响港股；港元M2、好意思元指数固然和港股研究性强，但三者中恒久均是经济基本面驱动的为止；南向、外资是同步/滞后方向；拥堵度、股债收益差可区别行为港股的顶部、底部方向。

近期港元兑好意思元触及弱方保证，市集大宗存在一个共鸣：港元触及弱方保证→金管局以7.85港元兑1好意思元购买港元→HIBOR上升→股市流动性收紧→港股着落。但市集阐扬却与预期大相径庭，恒生指数反而创了3年以来的新高。共鸣究竟存在什么样的误区？HIBOR是若何样影响港股的？汇率、好意思元指数是若何影响港股的？外资/南向资金是若何影响港股的？港元M2是若何影响港股的？其他香港利率及流动性研究方向对港股具备前瞻性吗？

论说正文

一、HIBOR是若何样影响港股的？

（一）一个常见误区：HIBOR上升→港股流动性收紧→港股着落

市集上频繁觉得，港股驱动逻辑上，基本面跟班内地，资金面跟班国外，而HIBOR频繁是港股流动性的核心。市集常见的一个格外的逻辑推导：HIBOR上升→港股流动性收紧→港股着落。HIBOR上升示意银行间的流动性偏紧，但银行间流动性偏紧，股市的流动性就势必偏紧吗？

如果银行间流动性紧会导致股市流动性紧的关系成立，那么，SHIBOR从2018年开动抓续走低，然而A股为什么莫得抓续走牛？履行上，银行间流动性对股市的影响聊胜于无。原因在于，银行间流动性再多，资金齐没法告成流入股市，银行间流动性主要流向货币和汇率市集，包括购买债券、单子等，从数据为止上看，银行间流动性与创业板指和A股莫得告成关系；M2-社融面貌的剩余流动性对创业板指的造就意旨也不大，因为钱再多，也可能没法流入权利市集。雷同的，好意思股与银行间流动性关系也不大，历史上看，LIBOR/SOFR回落，纳斯达克指数也不一定走强；DR007回落，A股也不一定走强。

（二）HIBOR对港股的影响，偏辗转&短期，通过挂钩HIBOR的融资利率

银行间流动性固然对股市莫得告成影响，但不同于SHIBOR的小数是，港股的融资融券利率等，主淌若挂钩HIBOR，因此，HIBOR不错辗转影响港股。在香港唯有是波及利率，齐很粗略率会是挂钩HIBOR，险些是大陆各类利率的齐集：HIBOR≈SHIBOR&贷款利率（中小企业）&LPR利率&券商融资融券利率等。因此，HIBOR较低时对港股存在辗转的影响，一是投资者不错用较低的本钱融入资金，插足到新股申购等资产设立策略，举例蜜雪冰城IPO富途证券绽放最高200倍杠杆；二是保证金来回挂钩HIBOR，举例盈透的融资融券利率为HIBOR+1.5%~2.5%。HIBOR对港股影响存在一条完满逻辑链条：HIBOR大幅下降→保证金来回的假贷利率，举例融资利率下降→股市流动性上升→股市短期上升。（但如果基本面较差，杠杆资金可能会反过来作念空港股）

HIBOR对港股主淌若辗转影响，成果偏短期，港股的上升更多是依靠港股的基本面。

（1）中恒久来看，港股的上升更多是依靠基本面，除了2014-2015年与A股雷同，盈利走弱然而流动性相配宽松形成的牛市以外，恒生指数走势与港股净利润同比增速基本一致。

（2）HIBOR对港股会有一定程度的影响，但主淌若由于通过挂钩HIBOR的融资融券利率进而影响港股，正规炒股配资网站因此，HIBOR对股市的影响偏辗转且短期，不错看到前几次恒生指数的上升并无须然奉陪HIBOR下降。

（3）然而，HIBOR快速下降不一定会导致杠杆资金买入港股，举例2007年10月-2008岁首度贷危险爆发，杠杆资金反过来大幅作念空港股。杠杆入市的核心如故取决于投资者对改日经济基本面、改日股市的预期，如果基本面导致行情看涨，不管融资本钱几许，也会有杠杆资金入市。

（4）这亦然为什么即便HIBOR一忽儿抬升，也不一定会导致港股崩盘，举例2022年二季度开动，HIBOR大幅度回升，而股指早在2021年齿首就开动见顶回落了；2022年11-12月HIBOR陆续冲高至5%以上，但跟着中国大陆防疫计谋的减轻，经济预期开动好转，股指在10月末也曾见底回升了。

（三）HIBOR影响香港经济，进而作用到港股上？可能性也不大

由于在香港唯有是波及利率，齐很粗略率会是挂钩HIBOR，险些是大陆各类利率的齐集，HIBOR≈SHIBOR+贷款利率+LPR利率+券商融资融券利率等。那是否可能存在一条HIBOR→香港经济→港股企业盈利→港股股价的旅途呢？

HIBOR可能确乎对香港经济会有影响，但不会影响港股企业盈利，港股市集中，内地公司的市值占比跨越70%，收入和利润主要来自中国内地经济。行为一个考据，咱们不错看到恒生科技和恒生指数的走势与中国制造业PMI高度一致，然而和香港制造业PMI基本关系不大，齐集上文港股主要驱上路分来自于盈利端，不错得出HIBOR可能较难影响到港股企业盈利。

酌量到企业融资主要经受P率，HIBOR影响香港经济，进而作用到港股上，表面上还有HIBOR下降→香港楼市价钱企稳回升→房产通盘者金钱效应加多→进一步推升股市。HIBOR1M在反弹后当今仍然在0.7%~1%的区间，把柄趋势动物的数据，香港履行房贷利率从先前的2.75%-3.5%（P按）告成降到了2.0-2.3%（H按），而香港的房屋净房钱报告率约2.5%掌握，这导致了香港楼市立即回暖，当今反弹已抓续2个月。但由于房价→股市的逻辑无法证伪，且没少见量化的可不雅测、可检修、可修正的追踪方向，况且2012~2013年中国大陆也出现过楼市上升但股市没涨的情况，因此逻辑也只是局限于表面上。

二、汇率研究的流动性是若何影响港股的？

（一）好意思元指数对港股存在影响吗？

历史上来看，恒生指数和好意思元指数存在很强的负研究关系。市集频繁给以的施展是：当好意思元指数着落（好意思元走弱），民众资金倾向于流出好意思元资产，寻找更高报告的市集。香港行为金融中心，在线配资外资流入港股，推升估值。反之，好意思元走强则激励资金回流好意思国，港股承压。

如果上述逻辑通顺，一方面，同为金融中心的新加坡、英国伦敦，以及最近二十年来经济常有亮眼阐扬的德国、日本、印度，资金应该雷同会在好意思元指数走弱的时辰，流入这些市集，最终股指会有雷同于港股的阐扬，与好意思元指数具备极强的负研究性。但现实是，不管是日经225、德国DAX指数、印度孟买30指数、伦敦富时100指数，与好意思元指数的负研究性齐极为有限。另一方面，港股与好意思元研究汇率制，好意思元指数着落意味着港元相干于其他货币雷同着落，因为汇率身分流出好意思元资产，流入港元计价资产，不恰当逻辑。

端正只是表象，更为关键的在于好意思元指数涨跌的驱上路分。恒久来看，好意思元指数频繁是由好意思国与其他国度的经济增速差决定的。昔时20年，好意思国与寰宇的主要经济的增速差来自于中国，而港股市集中，内资企业占比跨越70%，收入和利润主要来自中国大陆，香港市集又不存在外汇管理。于是资金趋向于买入高增长的市集，最终反应到外汇市集上是好意思元指数走弱。也便是说，好意思元指数的变动是为止而非原因，好意思元指数固然和港股研究性强，但不存在对港股的影响。中好意思经济增速差一方面影响香港权利市集的波动，另一方面影响着汇率市集的变化。

然而，如果改日欧洲尤其是德国财政十年万亿筹画，使得欧洲与好意思国经济差收窄，欧元需求大增而导致好意思元指数回落，那么资金粗略率会流向德国DAX指数而不是港股。

好意思元指数短期还受到利差上风、避险情谊等身分的影响，因此，短期好意思元指数走强并不虞味着港股就一定会走弱。举例18年年末-19年齿首，中好意思营业战出现边缘变化，中国经济预期好转，港股走强；与此同期，好意思国2018年年末好意思联储加息，带动好意思元指数走强。

（二）好意思港汇率（LIBOR/SOFR-HIBOR息差）若何影响港股？

旅途一（偏辗转和短期，汇率通过HIBOR辗转影响股市）：资金流入港元→兑换港元需求加多→兑换港元需求加多→汇率触及7.75强方保证→金管局以7.75港元兑1好意思元出售港元→HIBOR快速下降→挂钩HIBOR的保证金、融资利率下降→股市流动性上升→股市短期上升。典型的还有本年5月初，以及2020年4-11月。

但该旅途存在一定的问题：一是金管局以7.75港元兑1好意思元出售港元，不一定会导致HIBOR快速下降，典型的是2015年5-12月，触及强方保证，但HIBOR雷同处于历史低点，难以陆续下降，在中国大陆打击伞形信赖后，港股雷同暴跌。另一方面，HIBOR快速下降不一定会导致杠杆资金买入港股，举例2007年10月-2008岁首度贷危险爆发，杠杆资金反过来大幅作念空港股。

旅途二（汇率上升可能是南向/外资流入的阐扬）：港币向强方保证增值时（举例2024下半年至2025年齿首，从7.85升至7.75）↔意味着可能外资或南向资金买入港股资金，而外资/南向资金买入港股是履行能够复古港股的微不雅流动性。但实操上好意思港汇率对港股的指向性不彊。

三、南向资金/外资是否对港股存在伊始意旨？

南向资金/外资属于微不雅流动性，大幅度的流入确信对港股会产生影响，关键的核心在于南向资金/外资是否对港股存在伊始意旨？是否能够追踪资金流向判断股市涨跌？

从客岁年底以来，不管是主动型外资如故被迫型外资，经常是港股市集的同步、致使是滞后方向，并不存在伊始性。

南向资金也雷同，但最近一年港股的急跌/回调，不错看到南向资金逆势买入。背后的原因是多方面的，可能是保障公司修改管帐准则，资产荒下抓续流入港股高股息；可能是南向资金寻找更地谈的变嫌药标的；也可能是买入稀缺科技、破钞龙头举例泡泡玛特、小米等。

四、宏不雅流动性（港元M2）能够影响港股吗？

（1）港元M2、M1增速与香港制造业PMI的研究性较弱。可能是由于香港经济以就业业为主导（就业业占比超90%），制造业领域有限，因此腹地制造业行为对港元M2的拉动效应较弱。

（2）然而，港元M2、M1增速与中国内地宏不雅经济方向（中国制造业PMI）却呈现显耀研究性。背后的逻辑可能在于两方面：一方面，内地经济复苏预期强↔中国制造业PMI抓续延长→内地企业延长意愿增强→赴港债权、股权融资→外资流入香港→召募的外币/港元资金存入香港的银行→推高港元M2、M1。另一方面，内地经济复苏预期强↔中国制造业PMI抓续延长→投资者对中资股盈利预期改善→港股诱骗力上升→外资流入香港，存入香港银行购买港股→M2上升）。

（3）而把柄上文，港股市集中，内地公司的市值占比跨越70%，收入和利润主要来自中国内地经济，恒生科技和恒生指数的走势与中国制造业PMI高度一致，因此，港元M2、M1与港股（恒生指数、恒生科技）的研究性较大，可能不错行为前置不雅察方向。

（4）港元M2与HIBOR的同步性较低：前者主要受内地经济周期驱动，此后者更明锐于民众流动性环境变化（如好意思联储计谋、汇率等），两者主导身分的分化导致研究性减弱。

五、其他香港利率和流动性研究方向

（一）香港基准利率、P率跟对港股影响较小

（1）基准利率：由金管局告成挂钩并同要领整好意思联储联邦基金利率，反应最为飞速告成。

（2）Hibor：受研究汇率机制驱动。资金流入港元→兑换港元需求加多→兑换港元需求加多→汇率触及7.75强方保证→本年5月初金管局以7.75港元兑1好意思元出售港元→HIBOR快速下降→港元汇率壮健。其走势虽主要跟班好意思国利率，但因腹地流动性波动，同步性不如基准利率。

（3）最优惠贷款利率（BLR、P率，代表Best lending rate、Prime rate）：由银行自主笃定，迁徙最为滞后且非势必同步。银行仅在Hibor抓续高企显耀推高其资金本钱压力时，才会酌量上调。举例，在2015-2018年的加息程度中，香港银行直到2018年9月才上调最优惠贷款利率久。

（二）拥堵度：在市集情谊过热的时辰，可能存在一定的造就意旨

经受板块10日转移平均成交额占万得香港板块成交额的占比，行为市集拥堵度方向，参考恒生科技、医疗保健、房地产、可选破钞四个板块，在拥堵度极高，即市集过热的情况下，不错酌量离开“东谈主声欢叫”的场合，可能对股市顶存在一定程度的造就意旨。

（三）股债收益差：行为不雅察市集底部方向，成果较好

1.股债收益差背后的逻辑：

（1）从大类资产设立的角度，酌量股票和债券之间的性价比关系。这是一种辗转的资产荒逻辑，在固收类资产收益率束缚裁汰或者保管低位的同期，市集举座有较为充裕的流动性，于是权利资产的诱骗力就体现出来。在由法式差和均值组成的通谈内，股债收益差形成一个雷同“钟摆通达”的方式。

（2）当股债收益差运行到-2X法式差近邻的时辰，意味着该指数的性价比大幅晋升，进入开动酝酿契机的阶段，而同期债券的性价比开动赫然下降。

（3）构建“均值+/-1、+/-2X法式差”的通谈，实质响应股债收益差的概率漫步。正态漫步中（μ-σ，μ+σ）概率面积为68%；（μ-2σ，μ+2σ）为95%。也便是说，在盼望状态下，指数仅有5%的概率运行在通谈以外。

2.在港股构建股债收益差的成果可能要好于A股。

（1）股债收益差的有用性的核心在于均值纪念。即经济核心、利率核心不可赫然下移，需要处于稳态，作念到均值纪念，才会出现正态漫步的风物。举例日本90年代、好意思国80年代、中国2023年之后，经济核心、利率核心下移，股指会贴着-2X法式差向下转移，出现暂时性的失效。

（2）港股的股债收益差成果可能要好于A股。港股驱动逻辑上，一方面，基本面跟班内地，恒生指数中权重较大的公司大宗较为老练，盈利能力相对较为壮健；另一方面，资金面受国外影响也较大，酌量到香港上市公司融资的开首比例，无风险利率经受50%的10年期中国国债到期收益率和50%的10年期好意思国国债到期收益率，融资本钱也相对壮健。

3．历史上来看，不错用股债收益差行为不雅察市集底部方向，成果较好。每次恒生指数的股债收益差触/接近-2X法式差，恒生指数齐会迎来新的一波上升，举例2012年6月、2016年1月、2019年9月、2020年3月、2022年10月、2024年1月、2024年9月等。

本文作家：刘晨明、余可骋，开首：晨明的策略深度想考，原文标题：《【广发策略港股&国外】6月港元触及弱方保证，为何港股并未走弱？》

风险指示及免责条件 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东谈主投资淡薄，也未酌量到个别用户非凡的投资方向、财务气象或需要。用户应试虑本文中的任何观点、不雅点或论断是否恰当其特定气象。据此投资，包袱自夸。

• 6月
• 港元
• 触及
• 方保证
• 保证