北京时间2月22日9点，伯克希尔哈撒韦官网公布了2024年年度陈述，以及一份沃伦·巴菲特每年躬行撰写的致鞭策信。

本年寰球格外关注的是，手捏史上最多现款、坐拥3000多亿好意思金的巴菲特，到底在想什么？

2024年，失去“灵魂搭档”芒格的巴菲特对外行径少了许多。除了鞭策大会5小时想维敏捷的连轴戏除外，莫得任何新的访谈和演讲。

他在旧年11月感德节驾临前修改了遗嘱，决定将确切全部遗产捐送礼由他的三个子女——霍华德、彼得和苏珊——处治的慈善信托。证据遗嘱章程，他的子女将在其死一火后的10年内分派这笔金钱给各类慈功德业（包括他们我方的基金会）。

本年1月，《Fortune》杂志在一篇围绕巴菲特交班东谈主格雷格·阿贝尔（GregAbel）的深度报谈中写谈，伯克希尔哈撒韦能源公司婉拒了对阿贝尔的采访苦求，不外巴菲特回话邮件表示：

“我对格雷格充满信心。但94岁的我已不再接受采访——就像桥牌除外的其他行径一样缓缓淡出。我仍享受生涯，还能作念好几件事，但其他事务已大幅精简。”

是的，本年的鞭策信仍然精简了，唯独15页（不包括事迹表格）。

分析业务的内容少了许多，寰球最诊治的内容，只潜入谈到了财产与无意保障，以及日本的投资，并莫得具体谈苹果，无论是年内的大幅减捏如故第四季度按下减捏“暂停键”。

但巴菲特延续一贯的作风，开篇娓娓说“故东谈主”，此次提到的彼特·利格尔是一个对咱们都有点生分的名字。但故事细节很赞，请务必看完。

回到伯克希尔，2024年阐扬如实非凡，尤其琢磨到是这么的“大象起舞”。

年报骄气，其营业利润（包括公司全资业务的收益）在2024年临了三个月飙升71%，至145.27亿好意思元。这主如果由于保障承保额的大幅增长。

全年营业利润也增长了27%，达到474.37亿好意思元。

巴菲特在鞭策信中说，

“2024年，伯克希尔的阐扬超出了我的预期，尽管咱们189家运营子公司中有53%的企业陈述了利润下滑。咱们的投资收益大幅增长，这是可以预感的，因为跟着国债收益率的高潮，咱们大幅加多了这些高流动性的短期证券的捏有量。咱们的保障业务也竣事了显赫的盈利增长，其中GEICO的阐扬尤为了得。”

有几处值得关注的内容：

1、到2024年底，巴菲特手中的现款再次创记载地达到3342亿好意思元，高于第三季度末的3252亿好意思元。

除了规划性现款流的孝敬除外，现款的主要泉源还来自2024年，伯克希尔的畅通股捏仓从岁首的3，540亿好意思元降至年末的2，720亿好意思元。

巴菲特在鞭策信中为多量现款捏有进行了辩说。

“尽管部分评述东谈主士将伯克希尔面前的现款储备视为‘荒谬广大’，但绝大多数资金仍然投向了股票，这一偏好不会改变。

伯克希尔永恒不会偏好捏有现款等价物，而忽视优质企业的股权，无论是控股如故部分捏有。”

值得一提是，2024年的临了三个月伯克希尔莫得回购任何股票，标明巴菲特以为伯克希尔的股票并未低廉。

2、谈到日本的投资时，巴菲特显现，将来，寰球可能会看到伯克希尔对这五家公司的捏股比例有所加多。

截止旧年底，伯克希尔在五大商社的捏股市值一经达到235亿好意思元，而当初的总投资成本约为138亿好意思元。

3、值得一提的是，巴菲特信中还提了一嘴：“咱们的浮存金增长至1，710亿好意思元。将来，浮存金可能还会小幅增长，何况在精确承保（以及一些庆幸的加捏下），它有很大可能成为无成本资金。”

4、雅雀无声，伯克希尔一经60周年了。

转头60年，巴菲特用了“惊喜，惊喜！一项遑急的好意思国记载被封锁”这么的小标题骄气感深肺腑的感触，尤其琢磨到这是在他以及芒格眼中，“始于一个差错的决策”。

伯克希尔，这家60年前连“缴税都没阅历”的企业，旧年企业所得税远超好意思国政府历史上从任何一家公司收到的税款，以至超过了市值达数万亿好意思元的好意思国科技巨头。

如实太牛了！

从1964年至2024年，伯克希尔的总体收益增长了5，502，284%，5.5万倍！这种复利增长下的惊东谈主阐扬，亦然巴菲特历久投资理念的最好例证。

5、本年信中浓墨重写的是鞭策约聚定于5月3日的奥马哈，会有一册新书——《伯克希尔·哈撒韦公司60年》。

And信中身不由己的如故提到许屡次查理·芒格，嗯，数了数，有8次。

以下是完整的精译全文（ps.伯克希尔官网发出的鞭策信缺了三页，在年度陈述中有全文），字里行间如故一贯的巴氏作风。

致伯克希尔·哈撒韦公司鞭策：

这封信四肢伯克希尔年度陈述的一部分寄送给你们。四肢一家上市公司，咱们必须如期向你们泄露许多具体的事实和数据。

可是，“陈述”这个词意味着更大的背负。除了法定信息外，咱们以为我方还应当向你们提供额外的解读，让你们更了了地了解所捏有的公司以及咱们的想考方式。

咱们的宗旨是：用咱们但愿你们对待咱们资产的方式，与你们交流——换句话说，如果你们是伯克希尔的CEO，而我和我的家东谈主是信任你们、将储蓄托付给你们的被迫投资者，咱们会但愿收到何如的信息？

因此，每年咱们都会向你们陈述伯克希尔旗下广大业务的发展情况，无论是好音问如故坏音问。

在谈及子公司出现的问题时，咱们尽量罢职汤姆·墨菲（TomMurphy）60年前给我的忠告：“点名表扬，品评归类。”

差错——是的，伯克希尔也会犯错

有时候，我在评估伯克希尔收购业务的将来经济出路时，判断子虚，导致老本竖立出现差错。这种情况既可能发生在畅通股的投资（咱们将其视为部分企业扫数权），也可能发生在全资收购的企业上。

此外，在评估伯克希尔雇佣的处治者时，我有时也会看走眼，无论是对其才略如故赤忱度的判断。赤忱度的失望不单是带来财务损失，它带来的横祸有时堪比一场失败的婚配。

在东谈主才决策上，能作念到的最好水平不外是有个像样的击球率（battingaverage，即奏效率）。但最严重的差错，是在发现问题后迟迟不作念出改良——正如查理·芒格所说的：“别再吮拇指了。”

查理老是告诉我：问题不会虚拟隐匿，它们需要行动，无论这件事何等令东谈主不适。

在2019-2023年间，我在写给你的鞭策信中共使用了16次“差错”或“子虚”这个词。

与此同期，许多广大的企业在这五年间从未承认过任何差错。不外，我得说，亚马逊在2021年的鞭策信中作念出了一些极其坦诚的反想。

但在大多数情况下，外界看到的只是“正能量”的宣传和考究的图片。

我曾担任过几家大型上市公司的董事，在这些公司里，“差错”或“子虚”是董事会会议和分析师电话会议上的禁忌词。

这种示意处治层“尽善尽好意思”的禁忌文化总让我感到不安。（天然，在某些情况下，由于法律成分，限制筹商可能是聪敏之举，毕竟咱们生涯在一个高度诉讼化的社会。）

我一经94岁了，再过不久，格雷格·阿贝尔（GregAbel）将接替我担任CEO，并运转撰写年度鞭策信。

格雷格与我一样，效劳伯克希尔的信条——即“陈述”不单是是年度例行公务，而是伯克希尔CEO对鞭策的背负。

同期，他也深知，一朝你运转乱来鞭策，很快你就会连我方也骗夙昔。

彼特·利格尔：唯独无二的企业家

让我暂停一下，叙述彼特·利格尔（PeteLiegl）的非凡故事。

彼特对大多数伯克希尔鞭策来说巧合是个生分的名字，但他为伯克希尔的合座金钱孝敬了数十亿好意思元。

彼特于2023年11月死一火，享年80岁，但在死一火前，他仍然在责任。

我第一次传闻彼特创立并处治的丛林河公司（ForestRiver）——一家位于印第安纳州的房车（RV）制造商，是在2005年6月21日。

那天，我收到一封来自中间东谈主的信，其中详备列出了该公司的磋商数据。信中提到，彼特100%控股丛林河，何况明确但愿将公司卖给伯克希尔。同期，信中径直列出了彼特盼愿的出售价钱。

我心爱这种干脆利落的方式。

于是，我磋商了一些房车经销商作念了看望，闭幕让我尽头惬意，于是我安排了6月28日在奥马哈的会面。那天，彼特带着他的太太Sharon和男儿Lisa一谈来见我。

在会谈中，彼特冲口而出地表示，他想不绝规划公司，但但愿能确保家东谈主的财务安全。

接着，他提到，他还捏有一些房地产，这些房产租借给了丛林河，但并未在6月21日的信件中说起。仅用了几分钟，咱们便谈妥了这部分资产的价钱。

我莫得要求伯克希尔进行评估，而是径直接受了他的估值。

随后，咱们筹商了他的薪酬问题。我问彼特：“你但愿拿几许薪水？”

我补充谈：“无论你说几许，我都会接受。”（趁机一提，这种方式不适用于一般买卖谈判。）

彼特停顿了一下，此时，他的太太、男儿和我都垂危地上前倾身，等着他启齿。

然后，他的回答让咱们扫数东谈主都大吃一惊：

“我看了伯克希尔的鞭策代理声明，不想拿比我的雇主更多的薪水，是以给我10万好意思元年薪就行。”

听完这话，我扫数这个词东谈主差点从椅子上摔下来。

然后，彼特补充谈：“不外，本年咱们预测能赚X（他提了个具体数字），我但愿拿年度利润逾额部分的10%四肢奖金。”

我回答谈：“好的，彼特，但如果丛林河将来进行要紧收购，咱们会证据额外老本的使用情况，退换你的奖金。”

不外，我并莫得具体界说“要紧收购”或“合适退换”，但这些恶浊要求从未成为问题。

那天晚上，咱们四东谈主一谈去了奥马哈的欢笑谷俱乐部共进晚餐，从此齐大快乐。

在接下来的19年里，彼特大放异彩，他的竞争敌手无东谈主能及。

并不是每家公司都领有泄露易懂的买卖模式，而且像彼特这么的隆起企业家和处治者更是凤毛麟角。

天然，伯克希尔在收购业务时，我未免会犯错，有时在评估生意自己时判断子虚，有时则是在评估与我打交谈的东谈主时看走眼。

但与此同期，我也经历过许多出东谈主预见的惊喜——无论是对企业后劲的发现，如故对处治者才略与赤忱度的认同。

咱们的教训标明，一个正确的决策，足以带来惊东谈主的历久陈述。举例采选GEICO四肢投资标的；任命阿吉特·贾恩（AjitJain）为处治者；与查理·芒格唯独无二的互助伙伴关系，他是我的私东谈顾主问更是百折不回的一又友。

差错终会被淡忘，而赢家可以捏续着花闭幕。

在挑选CEO时，我从不诊治候选东谈主在哪所学校就读，系数不会！

天然，顶级学府也培养出了一些优秀的处治者。但与此同期，还有许多像彼特这么的东谈主，他们巧合从非名校毕业，以至干脆莫得完成学业，但这并不妨碍他们成为突出的买卖首脑。

望望我的一又友比尔·盖茨（BillGates），他采选投身正在改变天下的爆炸性行业，而不是留在校园里拿一张可以挂在墙上的证书。（推选阅读他的新书《源代码》（SourceCode））

不久前，我通过电话相识了杰西卡·通克尔（JessicaToonkel），她的继祖父本·罗斯纳（BenRosner）早年曾为查理和我规划过一家零卖公司。

本是一位零卖天才，在撰写这封鞭策信时，我成心向杰西卡说明了一下本的受教练情况，因为我铭记他受教练进度有限。

杰西卡的回话是：“本连六年级都没读完。”

我很侥幸，曾在三所优秀的大学接受教练，何况我深信终生学习的价值。但在我的不雅察中，绝大部分买卖材干来自资质，而非教练培养。

彼特·利格尔就是个天生的企业家。

旧年的事迹

2024年，伯克希尔的阐扬超出了我的预期，尽管咱们189家运营子公司中有53%的企业陈述了利润下滑。咱们的投资收益大幅增长，这是可以预感的，因为跟着国债收益率的高潮，咱们大幅加多了这些高流动性的短期证券的捏有量。

咱们的保障业务也竣事了显赫的盈利增长，其中GEICO的阐扬尤为了得。在夙昔五年里，托德·库姆斯对GEICO进行了要紧改造，训导了运营恶果，并使承保经由与时俱进。

GEICO这颗历久以来的“对峙”如实需要再行打磨，而托德起早贪黑地完成了这项责任。尽管尚未透彻完成，但2024年的高出一经十分惊东谈主。

纵不雅2024年，财产与无意险的订价有所上调，这响应出强对流风暴带来的损失显赫加多。恬逸变化巧合正在宣告它的到来。

不外，2024年并未发生“灾荒性”事件。但总有一天，以至随时，一场确凿惊东谈主的保障损失将会发生——而且咱们无法保证每年唯唯独次这么的损失。

财产与无意险业务对伯克希尔而言至关遑急，因此在本信稍后部分，我将对此作进一步探讨。

伯克希尔的铁路和公用行状业务（这是除保障业务外最大的两伟业务）合座盈利有所改善。但这两个业务仍有许多责任要作念。

在2024年末，咱们将公用行状业务的捏股比例从约92%提高至100%，交游总价约为39亿好意思元，其中29亿好意思元以现款支付，其余部分通过伯克希尔B类股支付。

2024年，咱们营业利润474亿好意思元。尽管某些读者可能对咱们的反复强调感到厌倦，但咱们必须重申：相较于（年报）第K-68页按通用司帐准则（GAAP）要求列示的利润，这个运渔利润磋商更能响应企业确凿规划气象。

咱们汲取的磋商不包含咱们所捏股票和债券的老本收益或损失，无论这些收益或损失是已竣事的如故未竣事的。

从历久来看，咱们以为赚钱的可能性极大——不然，咱们又为何要投资这些证券呢？

不外，这些投资的年度波动将是剧烈且不可预测的。

咱们的投资视线确切老是远超一年，在许厚情况下，咱们的想考跨度是数十年。

恰是这些历久捏有的资产，时时时会让“收银机”响得像教堂钟声一样。

以下是咱们对2023-2024年盈利的分类策动。所特殊据均为扣除折旧、摊销及所得税后的闭幕。

至于EBITDA——华尔街的“心头好”，但在咱们看来，这是个有颓势的磋商，因此咱们从不使用它。

**2024年，咱们因使用非好意思元计价债务，录得约11亿好意思元的外汇收益，而2023年的磋商收益约为2.11亿好意思元。

惊喜，惊喜！一项遑急的好意思国记载被封锁

60年前，现任处治层汲取了伯克希尔。这是一个差错——我的差错——何况在接下来的20年里，这个差错一直困扰着咱们。

我要特别强调，查理（芒格）立即就看出了我的昭着子虚：尽管我买入伯克希尔的价钱看似低廉，但这家朔方大型纺织企业的业务已注定走向腐朽。

好意思国财政部早已收到了对于伯克希尔气运的无声警示。1965年，这家公司莫得交纳一分钱的企业所得税，而这种情况在夙昔十年里确切成了常态。

这种经济气象也许在那些炙手可热的初创企业中还能泄露，但如果发生在一家曾经被视为好意思国工业复旧的公司身上，那无疑是一个醒目的黄灯告诫。伯克希尔正朝着废纸篓的宗旨滑落。

时间快进60年，试想一下财政部的骇怪：这家依然沿用“伯克希尔·哈撒韦”名字的公司，旧年交纳的企业所得税远超好意思国政府历史上从任何一家公司收到的税款，以至超过了市值达数万亿好意思元的好意思国科技巨头。

准确地说，2023年，伯克希尔向好意思国国税局交纳了四笔预缴税款，总和达到268亿好意思元。这一金额约占扫数这个词好意思国企业税收总和的5%。（此外，咱们还向外洋税务机关以及44个州政府交纳了多量所得税。）

请介意，这一创记载税款背后的枢纽成分：在1965-2024年间，伯克希尔的鞭策仅收到过一次现款股息！

1967年1月3日，咱们披发了唯逐个次股息，总和101，755好意思元，即每股A类股份10好意思分。（我一经不记允洽时为何向董事会漠视这个建议了。目下追念起来，就像一场恶梦。）

60年来，伯克希尔的鞭策恒久支捏捏续再投资，这使公司得以持续扩大应税收入。伯克希尔向好意思国财政部交纳的现款所得税，从率先十年的马浡牛溲，如今已累计超过1010亿好意思元……何况仍在增长。

无数数字往往难以直不雅感受。让咱们换个生动的方式来望望旧年交纳的268亿好意思元税款：

如果伯克希尔每20分钟向财政部寄出一张100万好意思元的支票——全年无休，366天日夜不隔断（因为2024年是闰年）——到了年底，咱们依然欠政府一大笔税款。

事实上，直到1月中旬，财政部才会奉告咱们可以稍作喘气，逸以待劳准备2025年的税款。

你的钱在那处

伯克希尔的股权投资方式可谓左右开弓。

一方面，咱们全资控股广大企业，时时捏有80%以上，大多数情况下是100%股权。咱们的189家子公司在某些方面雷同于可交游的普通股，但绝非完全同样。

这个广大的企业组合价值数千亿好意思元，其中既有萧疏的珍品，也有可以但远称不上突出的业务，天然，在线配资还有一些令东谈主失望的逾期者。

咱们莫得任何严重累赘的资产，但也如实买入了一些本不该购买的公司。

另一方面，咱们仅捏有一小部分股权，但这些企业都是极具盈利才略的大型公司，何况众所周知，比如苹果、好意思国运通、适口可乐和穆迪。

这些公司中的许多在其运营所需的净有形资产上创造了极高的陈述。

截止2024年底，咱们捏有的这些少数股权投资的总市值为2720亿好意思元。毫无疑问，确凿突出的企业确切从不会合座出售，但它们的极少股份每周一至周五都可以在华尔街买到，何况偶尔还能再见折价良机。

咱们对投阅历式并无偏好，无论是控股企业如故少数股权投资，枢纽在于那处能最好地利用你们（以及我眷属的）资金。

多数时候，市集上并无令东谈主郁勃的契机；但在极少数情况下，咱们也会迎来机遇随地的时刻。

在这些枢纽时刻，格雷格（阿贝尔）一经展现出了突出的试验力，正如当年的查理一样。

在畅通股方面，当我犯错时，退换宗旨相对容易。但需要强调的是，伯克希尔目下的边界限制了这一可贵的灵活性。咱们无法在短时间内猛进大出，有时树立或清仓一项投资可能需要一年以至更万古期。

此外，捏有少数股权意味着咱们无法更换处治层（即便有必要），也无法掌控老本的使用，如果公司决策让咱们感到不悦，咱们窝囊为力。

比拟之下，在控股企业中，咱们可以径直决策，但一朝犯错，退换的灵活性大幅裁减。实质上，伯克希尔确切从不出售控股子公司，除非咱们以为该业务濒临无解的历久问题。

不外，这种坚定捏有的战略也带来了一些克己——有些企业主恰是因为看中咱们的历久承诺而主动采选伯克希尔。在某些情况下，这对咱们而言是一种特有的竞争上风。

尽管部分评述东谈主士将伯克希尔面前的现款储备视为“荒谬广大”，但绝大多数资金仍然投向了股票，这一偏好不会改变。

诚然旧年咱们畅通股捏仓从3，540亿好意思元降至2，720亿好意思元，但咱们未上市控股企业的价值有所增长，何况仍远高于可交游股票组合的市值。

伯克希尔的鞭策可以宽解，咱们恒久会将大部分资金参加股票——主如果好意思国企业，但其中许多公司在全球市集也有着遑急业务。

伯克希尔永恒不会偏好捏有现款等价物，而忽视优质企业的股权，无论是控股如故部分捏有。

纸币的价值可能因财政失控而挥发。在某些国度，这种情况已成为常态，而在好意思国的须臾历史中，咱们曾经屡次靠近危机边缘。固定利息债券在货币贬值面前毫无防患才略。

可是，企业以及领有稀缺手段的个东谈主，时时能找到应付货币不自在的门径，只消他们的商品或就业仍然被市模式需要。个东谈主手段亦然。

不像那些资质异禀的东谈主——比如领有突出通顺才略、非凡嗓音、直爽医术或法律材干，我莫得任何特殊手段，因此只可一世依赖股票投资。换句话说，我一直依靠好意思国企业的奏效，并将不绝如斯。

无论怎么，公民们需要感性（或更进一步，富饶联想力地）利用储蓄，以推动社会持续创造更多东谈主们渴慕的产物与就业。

这种体系被称为老本主义。它并非完竣，以至在某些方面的缺欠比以往更为严重，但它依然能够创造出任何其他经济体系都无法匹敌的古迹。

好意思国就是最好的例证。自1789年宪法颁布、国度活力被开释以来，好意思国在短短235年间取得的成就，即就是最乐不雅的殖民者当年也无法联想。

诚然，好意思国在开国初期有时需要借助外洋老本，以补充自身的储蓄。可是，与此同期，咱们也需要多量好意思国东谈主捏续储蓄，何况还需要这些储蓄者或其他好意思国东谈主聪敏地利用这些资金。如果好意思国把扫数坐褥出来的东西都消费掉，国度的发展将会堕入停滞。

天然，好意思国的老本运作方式并非老是尽善尽好意思——自开国以来，咱们就一直不乏投契者和骗子，他们利用东谈主们的信任，骗取他们的储蓄。这种诈骗行径于今依然猖獗。

此外，还有许多老本因浮躁的竞争或颠覆性的改造而最终付诸东流。即便如斯，好意思国东谈主的储蓄仍然创造出了超越任何殖民者空想的产出，无论是数目如故质地。

从仅有400万东谈主口的起先，即便在早期经历了一场好意思国东谈主自相残杀的浮躁内战，好意思国仍然以“天地时间的眨眼短暂”透彻改变了天下。

以微不及谈的方式，伯克希尔的鞭策通过废弃分成，采选再投资，从而参与了这一好意思国古迹。

率先，这种再投资马浡牛溲，确切毫无真谛真谛，但跟着时间推移，它像滚雪球一样越滚越大，展现出了历久复利的魅力，并根植于捏续储蓄的文化之中。

如今，伯克希尔的业务广博好意思国的每一个边缘，而咱们仍未止步。

企业的腐朽可能有许多原因，但不同于东谈主的气运，企业不会因“年老”而死一火。事实上，伯克希尔今天比1965年时愈加年青。

可是，正如查理和我一直强调的：伯克希尔的奏效，唯独在好意思国材干竣事；但如果伯克希尔从未存在，好意思国依然会取得今天的光泽成就。

感谢你，山姆大叔！有朝一日，伯克希尔的“侄子侄女们”但愿向你交纳比2024年更大一笔的税款。请聪敏使用这些资金，护理那些因不可控成分而拿到“下下签”的东谈主们——他们值得更好的生涯。

财产与无意保障

财产与无意保障仍然是伯克希尔的中枢业务。这个行业汲取了一种极为萧疏的财务模式，尤其是在大型企业中更是凤毛麟角。

时时，企业在销售产物或就业之前（或同步）就一经产生了成本，比如劳能源、原材料、库存、厂房和开导等。因此，企业的CEO在销售前时时能了了知谈产物的成本，如果售价低于成本，处治层很快就会鉴定到问题地点——现款流失是很难忽视的。

可是，在财产与无意保障业务中，咱们是先收保费，而很久之后材干知谈咱们的“产物”（承保的风险）最终会虚耗咱们几许——有时，这个“真相时刻”可能会延长30年以至更久。（咱们于今仍在为50多年前的石棉磋商赔付支付无数款项。）

这种规划模式的上风在于，财产与无意保障公司在大部分支拨发生前就已赢得现款，但风险在于，公司可能在CEO和董事会察觉之前，就已堕入无数耗费。

有些保障业务可以减轻这一时间错配，比如农作物保障或冰雹毁伤保障，这类损失机时能连忙陈述、评估并支付。

可是，另一些险种可能会让高管和鞭策在公司收歇前仍千里浸在“盈利”的幻觉中。比如医疗事故保障或产物背负保障，这些“长尾”险种可能会财产与无意保障公司邻接多年，以至几十年向鞭策和监管机构陈述子虚的高额利润。

如果CEO过于乐不雅，以至穷乏诚信，那么这种司帐处理方式就尤为危机——而历史已屡次诠释，这两类东谈主都日出不穷。

在夙昔的几十年里，伯克希尔依靠这种“先收钱，后理赔”的模式，赢得了多量的可投资资金（即浮存金），何况时时还能竣事小幅的承保利润。

咱们会针对“无意事件”作念出估算，到目下为止，这些估算基本准确。

咱们并不会因日益增长的赔付金额而拒接。（就在我写下这些翰墨时，好意思国正遭逢野失火害。）咱们的责任就是合理订价以隐敝这些风险，并在风险发生时感性承受损失。与此同期，咱们也有背负拒抗“天价判决”、坏心诉讼以及彻心刺骨的诈骗行径。

在阿吉特（贾恩）的教授下，伯克希尔的保障业务从一家籍籍无名的奥马哈公司发展为全球行业翘楚，以其特有的风险偏好和如同直布罗陀般坚固的财求实力而闻明。

此外，格雷格、咱们的董事会以及我本东谈主在伯克希尔的投资金额远远超过咱们赢得的薪酬。咱们不使用期权或其他片面倾向处治层的激发方式——如果你亏钱，咱们也会亏钱。这么的机制有助于保捏严慎，但并不成确保明鉴万里。

财产与无意保障的增长依赖于经济风险的加多。莫得风险，就不需要保障。

追念135年前，那时天下上莫得汽车、卡车或飞机。而目下，仅好意思国就有3亿辆天真车，这支广大的车队每天都在形成无数损失。

与此同期，飓风、龙卷风、野火等天然灾害形成的财产损失边界巨大，而且正捏续增长，其发生模式和最终损失的不可预测性也在加重。

同期，请时刻谨记，咱们需要你看守货币的自在。要作念到这一丝，既需要灵敏，也需要警惕。

对于这些险种提供十年期的保单，不仅愚蠢，确切是豪恣。但咱们以为，为此类风险提供一年期保单产物总体上是可控的。如果咱们的观念发生改变，咱们就会退换协议要求。

在我豆蔻年华，汽车保障公司普遍废弃了一年期保单，转而汲取半年期保单。这一变化减少了浮存金，但提高了承保的精确度。

莫得一家私东谈主保障公司原意承担伯克希尔所能承保的风险边界。有时，这种上风可能尽头遑急。但当价钱不对理时，咱们也需要收缩。咱们绝不成为了保捏上风而承保订价不及的保单，那样对企业来讲无异于自裁。

为财产与无意保障的险种准肯订价既是艺术，亦然科学，系数不是乐不雅主义者能作念好的生意。伯克希尔公司高管的迈克·戈德伯格MikeGoldberg（当初恰是他招募了阿吉特）曾点铁成金地说："咱们但愿咱们的承保东谈主每天上班都感到垂危，但不是被吓瘫"。

轮廓来看，咱们心爱财产与无意保障业务。伯克希尔无论在财务上如故情绪上，都能绝不眨眼地承受顶点损失。

此外，咱们不依赖再保障公司，这一丝带来了显赫且捏久的成本上风。最遑急的是，咱们领有优秀的处治团队（莫得过度乐不雅的东谈主），何况能够充分利用保障业务带来的多量可投资资金。

夙昔20年间，咱们的保障业务承保利润（税后）累计达320亿好意思元，相称于每销售1好意思元保障产物，税后利润约3.3好意思分。与此同期，咱们的浮存金从460亿好意思元增长至1，710亿好意思元。

将来，浮存金可能还会小幅增长，何况在精确承保（以及一些庆幸的加捏下），它有很大可能成为“无成本资金”。

伯克希尔加多日本投资

诚然伯克希尔主要专注于好意思国市集，但有一个很小但却很遑急的例外，那就是咱们在日本持续增长的投资。

距伯克希尔初度买入五家日本公司的股份，一经接近六年。

这五家公司在运营模式上与伯克希尔有诸多相似之处，何况阐扬极为出色。它们划分是（按字母端正陈列）：伊藤忠商事（ITOCHU）、丸红（Marubeni）、三菱商事（Mitsubishi）、三井物产（Mitsui）、住友商事（Sumitomo）。

每一家企业都领有普通的业务疆域，其中许多业务扎根日本，但也有些企业业务遍布全球。

伯克希尔初度投资这五家公司是在2019年7月。那时，咱们只是翻阅了它们的财务报表，便对其极低的股价感到畏俱。跟着时间推移，咱们对这些公司的观赏突飞猛进。

格雷格屡次与这些公司会面，我本东谈主也如期关注它们的发展。咱们俩都认同这些企业在老本竖立、处治层才略以及对待投资者的立场。

这五家公司都会在合适的时候加多股息，在合理的时候回购股票，其高层处治东谈主员薪酬有推测打算也远莫得好意思国同业那么激进。

咱们的捏股是历久投资，何况咱们承诺支捏这些公司的董事会。从一运转，咱们还同意伯克希尔的捏股比例约束在每家公司10%以下。但当咱们接近这一上限时，这五家公司同意适度放宽捏股上限。

将来，你可能会看到伯克希尔对这五家公司的捏股比例有所加多。

截止2024年底，伯克希尔在这五家公司的总投资成本（以好意思元计）为138亿好意思元，而咱们的捏股市值共计为235亿好意思元。

与此同期，伯克希尔捏续加多日元计价债务，但并未按照任何特定公式操作。扫数债务均为固定利率，莫得“浮动利率债务（floaters）”。

格雷格和我对将来的外汇汇率莫得任何观念，因此寻求一种近似于货币中性的头寸。

不外，证据好意思国通用司帐准则的章程，咱们必须如期在财报中说明咱们所借入的日元的汇兑损益，截止2024年底，咱们一经说明因好意思元走强而产生的23亿好意思元税后收益，其中8.5亿好意思元发生在2024年。

我预测，格雷格及他的继任者将历久捏有这部分日本资产，何况伯克希尔将来可能会与这五家公司张开更多互助。

咱们也心爱目下日元均衡战略的策动闭幕。

在我写这篇著述时，预测伯克希尔2025年日本投资的年度股息收入总和将达到约8.12亿好意思元，而咱们以日元计价的债务的利息成本约为1.35亿好意思元。

奥马哈年度鞭策大会

我但愿你们能在5月3日来到奥马哈，与咱们共聚一堂。本年的日程安排有所退换，但中枢内容保捏不变。

咱们的宗旨是解答许多问题，让你们与一又友们交流磋商，但愿你们离开时，对奥马哈留住好意思好的印象。奥马哈这座城市，期待你们的到来！

本年，咱们仍将由熟习的志愿者团队为寰球提供丰富各类的伯克希尔产物，让你们钱包变轻，式样变好！

和往年一样，展销会将在周五中午12点至下昼5点怒放。届时，你可以找到可儿的Squishmallows毛绒玩物、FruitoftheLoom（富乐梦）的内衣、布鲁克斯跑鞋以及一系列其他令东谈主心动的商品。

本年，咱们仍只销售一册书。旧年，咱们推出了《穷查理宝典》，5，000本在周六收尾前就全部售罄。

本年，咱们将推出《伯克希尔·哈撒韦公司60年》（60YearsofBerkshireHathaway）。2015年，我请卡莉·索瓦（CarrieSova）尝试编写一册平缓高兴的伯克希尔历史（她在年会的诸多事务中承担了多量处治责任）。

2015年，我曾邀请卡莉·索瓦试着编写一部平缓高兴的伯克希尔历史。我给了她完全目田表现的空间，她很快就交出了一册令我惊艳的书——无论是创意、内容如故遐想。

自后，卡莉离开伯克希尔，专注于家庭，如今一经是三个孩子的母亲。但每年夏天，咱们伯克希尔的职工都会相约一谈不雅看奥马哈风暴追赶者棒球队（OmahaStormChasers）的比赛，我也会邀请一些老共事参加，卡莉时时都会带着家东谈主来。

本年的比赛上，我厚着脸皮问她是否原意制作一部60周年记念版，其中收录查理萧疏的相片、语录和故事。

尽管家中有三个年幼的孩子，卡莉如故绝不夷犹地搭理了！因此，咱们将在周五下昼和周六（上昼7点至下昼4点）提供5，000本新书出售。

卡莉断绝接受任何酬谢，为了感谢她的劳苦责任，我提议咱们可以共同签名20本书，施舍给任何为南奥马哈的斯蒂芬中心（StephenCenter）捐钱5，000好意思元的鞭策。

从我的老一又友、凯莉的祖长辈比尔-凯泽尔（BillKizer）运转，凯泽尔眷属几十年来一直在匡助这个有真谛真谛的机构。无论这20本亲笔签名书的销售额是几许，我个东谈主都会等额匹配。

贝基·奎克（BeckyQuick）将报谈咱们周六的约聚。贝基对伯克希尔可谓了如指掌，她总能策划精彩的采访，无论是处治层、投资者、鞭策，如故偶尔出现的名东谈主。本年，她和CNBC的团队将不绝全球直播咱们的鞭策大会，他们对会议归档，以及许多与伯克希尔公司磋商的贵府方面作念得尽头出色。

值得一提的是，这一会议档案化的想法，恰是来自咱们董事会成员史蒂夫·伯克（SteveBurke）。

本年，咱们不再播放鞭策大会短片，而是提前一些，在早上8点运转。我会先作念轻便的开场发言，随后咱们将立即进入问答法子，由贝基和现场不雅众挨次发问。

格雷格和阿吉特将与我一同回答寰球的问题，咱们将在上昼10:30进行半小时的休息。11:00再交运转时，唯独格雷格会不绝与我同台。

本年的会议将鄙人午1:00收尾，但展区将不绝怒放至下昼4:00，浮浅寰球选购伯克希尔的商品。

周末行径的详备安排请见第16页。特别教导寰球，不要错过周日上昼的布鲁克斯跑步行径（至于我，那时候会在休眠）。

对于我那聪敏又漂亮的妹妹贝蒂（Bertie），旧年我在鞭策信中提到过她，本年也会出席会议，何况会带上她的两位男儿——她们同样聪敏又漂亮。扫数东谈主一致认定，咱们眷属这惊艳的基因，似乎只流传在女性这一支（泣）。

贝蒂本年一经91岁了，咱们每周日都会用旧式电话交流，聊聊老年生涯的乐趣，以及拐杖的优舛误等令东谈主郁勃的话题。对我来说，拐杖的唯一作用就是幸免颠仆。

但贝蒂反倒觉到拐杖带来了额外的克己。她告诉我，自从拄上拐杖，男性就不再“搭讪”她了。她的解释是：男性的放肆心很强，他们以为拄入辖下拐杖的小老太太不再是合适的宗旨。对此，我暂时没特殊据来反驳她。

不外，我有点怀疑会场届时会是另一番景色。由于会议技术我坐在台上看不清台下的情况，因此但愿在场的鞭策们帮我盯紧她，也望望她的拐杖到底有莫得表现作用。

我打赌她身边会围满男士，对于那些有一定年事的东谈主来说，这场景大约会让你们想起《飘》（GonewiththeWind）中郝想嘉（ScarlettO’Hara）身边围绕着一大群仰慕者的经典画面。

伯克希尔的董事会成员和我，都尽头但愿你们能够来到奥马哈，我信赖你们一定会玩得高兴，何况庄重一些新一又友。

2025年2月22日

董事会主席

沃伦·E·巴菲特（WarrenE.Buffett）

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